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大发时时彩官网 荀玉根:繼續夯實底部 仍處於牛市第二波上漲準備期 卧龙上万游客滞留

发布日期:2019年08月25日 21:16编辑:大发时时彩官网

荀玉根:繼續夯實底部 仍處於牛市第二波上漲準備期 山姆克拉弗林离婚:大发时时彩官网广西境内的南宁、柳州、桂林、来宾、贵港、梧州、贺州、北海、钦州、防城港、百色11个地级市,以及合浦、宾阳、鹿寨、永福、三江、恭城、钟山、桂平、平南、藤县10个行政县将全部实现动车“一乘直达”广州,无需再进行中转换乘。

来源:平潭时报

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基本面是決定市場趨勢的核心因素〇﹡,3288點以來調整後期的定性不變ππ。我們在前期《起跳前的下蹲-20190804》、《價值布局期-20190818》等多篇報告中分析過□♀♂,上證綜指3288以來的調整是牛市第一波上漲后的回撤◇,本質是一輪估值修復后基本面沒跟上⊿⌒┊,現在處於這輪調整的後期π◇。回顧前幾次牛市歷史∟〇?,05年下半年、08年四季度、12年底-13年初◇,牛市第一波上漲后回撤結束、開啟牛市第二波上漲的核心因素是基本面數據見底┊,疊加政策面積極因素推動♀。我們認為當前基本面可能正在趕底▽,預計全部A股歸母凈利同比增速三季度見底△□☆,ROE四季度見底⌒◇π,從兩個角度分析:一是從周期因素看▽⌒,盈利周期與庫存周期對應⊙∟,根據歷史上庫存周期平均持續39個月推斷∴,本次庫存周期底部在8-9月┊,最新公布的6月工業企業產成品存貨增速繼續回落至3.5%☆⊿,正在逼近歷史底部0%附近◇。二是從政策傳導看♂∟,歷史上政策轉向積極到盈利見底中間時滯5-9個月┊∟,今年1月金融數據見底回升標誌貨幣政策發力△,對應盈利見底也在今年3季度┊⌒┊。有投資者擔心未來宏觀經濟走平∵┊,對應微觀盈利有底無右側▽,我們在《企業盈利和GDP最終分化——借鑒美國、日本經驗-20190819》中分析美日兩國在1970-1990年GDP和企業盈利的情況∴,發現GDP與企業盈利出現了分化:1970-90年美國實際GDP增速中樞為3.1%♂⌒△,1990年以後降至2.5%∟∟,但美國企業盈利卻保持高增長◇▽,1960s年代美國企業稅後利潤增速中樞為6.1%┊,1970-90年升至8.5%◇﹡〇,1990年以後為8.1%;日本實際GDP在1968-74年同比增速中樞為6.5%⊿,1975-89年為4.4%◇,但日本企業ROE從1976年低點8%上升至1980年的27.7%☆,並在1980-1989年間平均保持在19%的較高水平↑♂△。我們認為GDP與企業盈利分化的原因有三:一是產業結構優化π﹡〇,高盈利行業佔比提高;二是行業集中度提高∵∵∴,龍頭公司盈利情況更好;三是企業國際化加快◇↑△,盈利不受限於GDP◇↑。根據Wind一致預期◇∟,2019-2021三年我國GDP實際同比增速預計為6.25%/6.0%/6.0%∴,基本保持平穩增長◇∴,但當前我國經濟結構優化、行業集中度提高和企業國際化加速已初見端倪□♂,經濟平而盈利預計能向上〇⊙▽,我們預計19Q3的A股歸母凈利同比為0%┊⊿☆,2019年為5%﹡□,ROE為9%⊿∟。往後看1.5年是業績回升期∟?,預計屆時GDP增速穩定在6-6.5%左右∵▽π,A股歸母凈利潤增速有望回升至10-15%♂□?,ROE至12%以上π⊿↑。

繼續夯底回顧最近一周市場♂◇↑,周一放量大漲之後四天縮量小幅盤整⌒〇┊,投資者觀望情緒濃厚〇。周五23日收盤后中美貿易摩擦再次升級?♂,短期市場可能回撤繼續夯實底部⌒﹡,整體上仍處於布局牛市第二波上漲的準備期?◇。

3. 應對策略:逐步布局耐心布局〇,循序漸進﹡。我們在《牛市第二波上漲需要啥條件-20190714》中分析過⌒┊∵,上證綜指2440點是牛市的反轉點⊿,3288點以來的調整是牛市第一波上漲后的回撤期⊙∵,借鑒05-07年、08-10年、12-15年三輪牛市☆◇,市場結束調整並進入牛市第二波上漲需要基本面、政策面的共振◇⊙。基本面如前所述♂♀,我們預計全部A股歸母凈利同比增速三季度見底▽,之後進入回升周期∴▽♂。政策面上⌒π,我們認為9月將更明朗♂,7月30日中央政治局會議定調的宏觀政策相比4月19日更積極┊↑,跟蹤後續貨幣和財政政策的落地♀↑,貨幣方面⊿△,繼7月初國常會提出「深化利率市場化改革」、「完善商業銀行貸款市場報價利率機制」后□,8月17日央行發公告對改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制提出具體安排⌒,未來央行如降低MLF利率△♂,可以更順暢帶動企業融資成本的下降▽⊿。財政方面☆♀,今年以來全國已累計發行專項債1.9萬億元↑,財政部要求9月用完今年全年地方專項債2.15萬億元┊♀☆,四季度有可能加大專項債發行額度?↑∟。9月中美將在美國舉行下一輪高級別磋商◇♂,目前中美經貿關係再次緊張⊿,如果未來談判有積極進展∟□⊙,市場對基本面擔憂消除、風險偏好提升┊?,如果沒有進展∵⌒∴,國內政策可能進一步發力▽⊙▽,即前述政策落地┊↑∴,以便對沖外部影響△♀,如此的話也有望消除市場疑慮∟∵☆。從技術角度看♂☆□,這次調整也將進入尾聲◇▽△。前期多篇報告我們用波浪理論分析過上證綜指2440點以來的行情☆,2440-3288點是牛市1浪上漲♀⊙,2019/4/8上證綜指3288點以來是牛市2浪回調♂♂, 3288點至2019/6/6的2822點屬於牛市2浪回調過程中的a子浪┊﹡♂,2822點至2019/7/2最高點3048點屬於b子浪反抽?↑△,3048點至今為c子浪┊。c子浪也可以細化♀⌒┊,上證綜指3048點至2019/7/23的2879點為c-1浪△⊿♂,2879點至2019/7/31的2965點為c-2浪⊿,2965點至2019/8/6的2733點為c-3浪↑π∵,2733點至今為c-4浪∟⊿☆,受中美經貿摩擦影響♂,短期市場可能進入c-5∵△π。回顧歷史∟,c-5可以比c-3低也可以不低□,不低的話即走出失敗的c-5┊⊿,還需邊走邊看◇⌒▽,從波浪理論的技術形態看♂,3288點以來的調整也已經進入末期↑。因此△,戰略上樂觀◇∟〇,戰術上步步為營?π,逐漸布局△?∟,為未來牛市第二波上漲做準備◇∴。

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風險提示:向上超預期:國內改革大力推進∟,向下超預期:中美關係惡化∴↑〇。新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的♀﹡,並不意味着贊同其觀點或證實其描述π。文章內容僅供參考□,不構成投資建議┊☆π。投資者據此操作〇,風險自擔⌒⊙π。

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代表成長的科技股正在擴散中﹡。除了擔心投資者結構對風格的影響☆♂,也有人擔憂可以配置的科技股標的少π。我們認為﹡∵,要用動態的發展的眼光來布局科技股⊿。未來科技股盈利回升一是受益於技術滲透┊π∴,二是受益於政策推進?〇∟,但這是一個循序漸進的過程⊿π。我們在《十年一變——中美產業變遷對比-20190822》中分析過∴♂⌒,A股產業十年一變∟∴,1990s體制改革后基本消費興起?∴▽,2000s城鎮化加速驅動房地產產業鏈進入黃金期π?,2008至今品牌消費領漲♀□▽,科技次之⊿。往後看□♂,綜合人口、技術、政策三個決定性的影響因素▽π,科技和服務消費有望成為新時代經濟由大變強的主導產業∵,其中科技細分領域的代表產業是5G♀,而5G產業鏈的崛起也將是循序漸進的♂↑。5G產業鏈上游包括網絡規劃、無線主設備以及傳輸設備∴⊙∴,這是5G規模組網建設的基礎∴,也是最先投資建設的部分↑?。下游為終端設備、運營商及應用場景﹡,終端設備將涵蓋於手機、電腦、家電、汽車、穿戴設備、工業設備等∟♂∴,應用場景將涵蓋VR/AR、智慧城市、工業互聯網、無人駕駛等諸多領域♂。5G發展前景廣闊↑,但發展不會一蹴而就∴∵,投資者仍需保持耐心♂。回顧2012-15年創業板牛市↑▽⊙,科技行情也是由點到線到面帶動了整個產業走牛:12年硬件設備、13年遊戲等內容、14-15年互聯網┊▽﹡,對應科技股的上漲也逐步擴散⊿☆⊿,從12年的歌爾股份、海康威視、大華股份等到13年的三安光電、藍色光標、掌趣科技、華誼兄弟等△,再到14-15年的恆生電子、同花順、東方財富、科大訊飛等⊙。這背後源於科技股盈利的改善是隨着新技術應用和滲透逐步擴散的∟,以創業板為例△⊙♂,創業板全體歸母凈利潤同比增速在12Q4見底-8.6%⊿∴,然後降幅縮窄至13Q1的-1.3%◇,之後一路上升至最高16Q1的62.9%↑?↑,創業板指利潤增速在12Q4見底-9.4%〇,然後轉正至13Q1的5.2%〇◇∟,之後一路上升至最高16Q1的77.1%◇┊↑。當前創業板業績很像13年初的情況□♀┊,根據中報預告﹡π▽,創業板整體19Q2歸母凈利累計同比為-1.6%♂♂, 19Q1/18Q4為-14.8%/-69.4%〇↑⌒,創業板指歸母凈利累計同比為-10.8%﹡,19Q1/18Q4為-23.7%/-38.3%⊙□,降幅均逐步收窄⊿。

核心結論:①中美貿易摩擦再次升級影響市場短期情緒⊙↑,市場中期趨勢由基本面決定⊿π﹡,上證綜指3288點以來的調整進入後期的定性不變↑〇▽。②短期市場繼續夯底▽,目前仍是備戰牛市第二波上漲的布局期﹡⊿⊿,跟蹤國內政策的應對措施△∴,企業利潤同比望3季度見底∟。③着眼中期∴☆♂,市場結構望逐漸變化⊿,盈利回升更陡峭的科技和券商未來彈性更大⌒△,核心資產為基本配置π☆。

1.   短期市場回撤夯底中美貿易摩擦再次升級將影響市場情緒↑⌒。8月23日晚間⊙,國務院關稅稅則委員會辦公室發佈公告稱π,針對美方政府於8月15日宣布的對自華進口的約3000億美元商品加征10%關稅的措施♂,中方被迫採取反制措施☆,決定對原產於美國的5078個稅目、約750億美元商品〇☆☆,加征10%、5%不等關稅〇↑◇,分兩批自2019年9月1日12時01分、12月15日12時01分起實施;並自2019年12月15日12時01分起□△⊿,對原產於美國的汽車及零部件恢復加征25%、5%關稅﹡⊿。隨後∵,特朗普發表推特表示將從10月1日開始把2500億美元清單中商品的關稅從25%增加到30%⊿∟,並將從9月1日起對3000億美元清單的商品加征15%的關稅(原計劃為10%)□。受此消息影響〇,8月23日晚海外市場巨震∟↑,VIX恐慌指數上漲19.1%π⊙,COMEX黃金上漲1.88%⊿﹡☆,標普500下跌2.6%∟﹡,美元兌離岸人民幣上漲0.65%┊⊿,富時A50期貨下跌1.7%π□。最近一周(19/08/19-08/23)上證綜指僅在周一大漲2.1%◇⊙◇,周二至周五市場縮量盤整☆,全部A股成交額從周一的5800億縮小至周五的4700億元⌒,本來市場觀望情緒就濃厚☆,中美貿易摩擦再次升級♂,市場情緒將受到打壓⊙∴♂,市場短期可能回撤繼續夯底♀。 18年3月22日美國總統特朗普簽署「301調查」備忘錄⊙⊿,18年3月23日上證綜指跳空低開跌幅2.8%?,收盤跌3.4%﹡▽。18年6月15日美國表示將對從中國進口的約500億美元商品加征25%的關稅⊿∴?,18年6月19日上證綜指跳空低開跌幅1.3%∟,收盤跌3.8%?⌒。今年5月5日美方稱將從5月10日開始對中國部分商品加征關稅π,今年5月6日上證綜指跳空低開跌幅3.1%⌒▽,收盤跌幅5.6%(這次A股自身本來就處於下跌調整過程中)↑。今年8月2日特朗普表示擬將從今年9月1日起對從中國進口的3000億美元商品加征10%的關稅▽,當日上證綜指跳空低開跌幅1.6%﹡,收盤跌幅1.4%♀?,跌幅比前3次小┊。

2.    結構變化會逐漸深入外資流入並不一定代表價值風格持續﹡。我們對市場有兩大判斷:一是當前是牛市第二波上漲的蓄勢準備期☆▽┊,二是未來科技和券商更強⊙,即結構上偏成長∴﹡▽。8月23日貴州茅台股價最高觸及1134元?﹡◇,一種代表性的觀點認為♀,未來外資持續流入是確定性的⌒﹡☆,外資流入會使得市場風格持續偏價值?∵〇,尤其是消費白馬∵□。我們在《外資對風格影響多大⊿﹡?-20190729》中分析過π↑,這種看法有兩個陷阱:①陷阱一:外資只買消費白馬⊙☆。我們回顧A股中外資的持股情況∴∵△,發現消費白馬也不是外資唯一的選擇▽,核心還是看業績∴♂。如QFII在05-09年加大了對金融股的配置♂,QFII重倉股中金融地產的市值佔比從05年最低的8%上升到09年的60%〇⌒,源自當時金融股業績大漲?∴。12-17年QFII對消費股的配置力度上升﹡☆,消費股的市值佔比從23%上升到最高的53%﹡▽,源自2011年底的中央經濟工作會議指出要「加快轉變經濟發展方式↑∴∟,牢牢把握擴大內需這一戰略基點」♀☆♀,政策支持下消費股的業績確定性更強﹡∟。除了QFII∟┊,陸股通北上資金也曾增配科技股↑⊿◇。17年全年陸股通北上資金流入A股約2000億元◇♂?,其中電子行業凈流入約300億元π,排名第二△。電子中外資流入最大的三支個股分別為海康威視(220億)、京東方(17億)與大族激光(12億)〇,背後也是業績有支持☆⊿,海康威視17年/16年歸母凈利潤同比增速為26.8%/26.5%▽,京東方A為302%/15.1%∴,大族激光為120.8%/1%▽,而17年全部A股歸母凈利潤同比增速為18%♂△。②陷阱二:外資是未來唯一的增量資金♂⌒。過去三年外資的確大幅流入□,外資持股市值佔A股自由流通市值的比重從16/01的3.1%上升到19/06的7.5%﹡?,而同期公募基金、險資、槓桿資金等資金的變化均不大∟。往後看◇〇┊,MSCI、富時羅素與標普均將提升A股在其指數體系中的權重♂,外資依舊是增量資金之一〇∵。但從居民資產配置的角度看﹡﹡∴,未來內資的力量也不可忽視∵◇⌒。2015年我國居民資產中房地產佔比高達62%∵□?,固收類佔比為33%┊,股票配置比例僅為5%〇,而2017年美國分別為30%、38%、32%♀〇?。后地產時代居民將通過購買保險類產品、包括養老目標基金在內的公募基金以及銀行理財等產品進入股市⌒。我們在《以史為鑒:牛市的資金入市節奏-20190703》中分析過場外資金往往在牛市第二階段大幅入場﹡,我們測算未來兩年內資入場規模超2萬億┊,而外資0.9萬億左右⌒,大量內資入場將降低外資對股市風格的影響力◇↑。

結構變化會有個過程▽〇,未來科技和券商更強♀〇。我們在7月份的報告《談風格:風起於青萍之末-20190710》中就提出﹡⊙∵,A股價值成長風格2-3年一輪換▽⊙,2016年以來市場風格偏價值∴,着眼未來2年∴∵,風格轉換正在孕育中↑∴⌒。以上證50指數代表價值股♀﹡,以創業板指代表成長股﹡□△,7月以來成長風格明顯佔優△☆,上證50漲幅7月至今(截至20190823)為-0.7%⌒∴┊,而創業板指漲幅為5.9%﹡?∟,年初至今二者漲幅再次接近π♂∵,上證50漲幅為27.2%♂,創業板指漲幅為29.2%┊∴。盈利趨勢是決定風格的核心變量π,未來市場進入牛市第二波上漲☆,科技及服務於科技企業的券商有望成為主導產業♀,以科技股為代表的成長股未來盈利回升趨勢將更陡峭⊙。科技股最新一輪盈利回升期始於12Q4△⊿,高點在16Q1⌒∴,此後開始回落π,至19Q1已持續26個季度﹡↑↑。隨着三年業績承諾到期△,大量商譽減值損失直接沖抵凈利潤□□,盈利處在周期性底部□⊙♀,19Q1通信ROE(TTM)為2.9%♂↑,電子為7.3%∵△,計算機為3.5%△∵,均低於A股的9.3%↑▽,ROE(TTM)均處在歷史偏低位置□↑∵。未來隨着資本市場改革及產業政策的推進、5G代表的科技進步▽,科技股盈利有望進入新一輪迴升周期↑?。當然?⊙,風格的切換不會一蹴而就⊿☆,如12年底-13年初風格向成長切換時♂♂,12/12-13/01兩個月內風格搖擺多次┊◇,又如15年底-16年初風格向價值切換時♀π∴,15/12-16/02三個月內市場風格也飄忽不定∴,因此風格切換過程中投資者要循序漸進⊿↑,耐心布局↑◇。風格偏向成長並不意味着價值股沒有配置價值∟,市場進入牛市第二波上漲時各個行業都會漲◇π,只是從業績來看成長股的彈性較好〇⌒,相對收益會更明顯⊿♂◇。消費白馬股代表的核心資產盈利能力依舊較強☆,仍可以作為基本配置⊿♂。典型代表是家電和白酒┊,19Q1ROE分別為18.3%、25.2%△↑↑,均保持高位?△⊿,源於行業進入寡頭競爭時代□〇⊙,龍頭受益於行業集中度提升和品牌優勢☆。再如保險19Q1ROE為14.3%、高於2005年以來均值10.4%?〇,隨着國民財富增加和保障意識提升⌒↑,預計保險ROE將保持高位;機場19Q1ROE11%♂,05年以來均值為10.3%⊿◇♂,機場這類公用事業行業市場需求穩定﹡,業績因此波動性小□π,龍頭公司ROE也趨於穩定〇◇。

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