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彩帝彩票官方 荀玉根:繼續夯實底部 仍處於牛市第二波上漲準備期 2019G7峰会

发布日期:2019年08月25日 21:17编辑:彩帝彩票官方

荀玉根:繼續夯實底部 仍處於牛市第二波上漲準備期 宋倩乔卫东复婚:彩帝彩票官方同时,要按照在校学生总数合理安排普及艺术教育教师,鼓励高校探索实施公共艺术课特聘教授制度,鼓励高校建立与中小学艺术教师互聘和双向交流等长效机制。

来源:平潭时报

【张予曦承认分手】

核心結論:①中美貿易摩擦再次升級影響市場短期情緒┊,市場中期趨勢由基本面決定π♂△,上證綜指3288點以來的調整進入後期的定性不變△∵△。②短期市場繼續夯底☆⊿,目前仍是備戰牛市第二波上漲的布局期﹡▽┊,跟蹤國內政策的應對措施△▽﹡,企業利潤同比望3季度見底π。③着眼中期∴,市場結構望逐漸變化∟┊,盈利回升更陡峭的科技和券商未來彈性更大∵∟☆,核心資產為基本配置♂。

結構變化會有個過程∵,未來科技和券商更強﹡∴▽。我們在7月份的報告《談風格:風起於青萍之末-20190710》中就提出⊙⊿,A股價值成長風格2-3年一輪換⊿,2016年以來市場風格偏價值♂,着眼未來2年♂♂,風格轉換正在孕育中◇∟。以上證50指數代表價值股?,以創業板指代表成長股◇,7月以來成長風格明顯佔優♂?〇,上證50漲幅7月至今(截至20190823)為-0.7%⊿∟,而創業板指漲幅為5.9%∵,年初至今二者漲幅再次接近∟┊,上證50漲幅為27.2%∟π⊙,創業板指漲幅為29.2%▽。盈利趨勢是決定風格的核心變量?,未來市場進入牛市第二波上漲∵,科技及服務於科技企業的券商有望成為主導產業⊙﹡♀,以科技股為代表的成長股未來盈利回升趨勢將更陡峭△□〇。科技股最新一輪盈利回升期始於12Q4☆☆,高點在16Q1□┊,此後開始回落π□∵,至19Q1已持續26個季度♂。隨着三年業績承諾到期☆▽,大量商譽減值損失直接沖抵凈利潤♀□♂,盈利處在周期性底部♂◇,19Q1通信ROE(TTM)為2.9%⊿,電子為7.3%〇♀π,計算機為3.5%∵♂□,均低於A股的9.3%π,ROE(TTM)均處在歷史偏低位置↑⊿。未來隨着資本市場改革及產業政策的推進、5G代表的科技進步♀⌒♀,科技股盈利有望進入新一輪迴升周期♀。當然π∴,風格的切換不會一蹴而就◇,如12年底-13年初風格向成長切換時π,12/12-13/01兩個月內風格搖擺多次↑ππ,又如15年底-16年初風格向價值切換時□,15/12-16/02三個月內市場風格也飄忽不定⊿π,因此風格切換過程中投資者要循序漸進⌒♂,耐心布局♂♂π。風格偏向成長並不意味着價值股沒有配置價值∵◇▽,市場進入牛市第二波上漲時各個行業都會漲△,只是從業績來看成長股的彈性較好∴,相對收益會更明顯□﹡。消費白馬股代表的核心資產盈利能力依舊較強〇,仍可以作為基本配置□﹡▽。典型代表是家電和白酒△□,19Q1ROE分別為18.3%、25.2%↑⌒,均保持高位?□⊿,源於行業進入寡頭競爭時代♂♀△,龍頭受益於行業集中度提升和品牌優勢∟□⊿。再如保險19Q1ROE為14.3%、高於2005年以來均值10.4%∴⊙,隨着國民財富增加和保障意識提升☆,預計保險ROE將保持高位;機場19Q1ROE11%♂↑,05年以來均值為10.3%∴,機場這類公用事業行業市場需求穩定﹡,業績因此波動性小□,龍頭公司ROE也趨於穩定⌒♂。

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繼續夯底回顧最近一周市場﹡∟∟,周一放量大漲之後四天縮量小幅盤整♀,投資者觀望情緒濃厚┊☆。周五23日收盤后中美貿易摩擦再次升級☆,短期市場可能回撤繼續夯實底部⌒⊙⊙,整體上仍處於布局牛市第二波上漲的準備期▽▽◇。

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3. 應對策略:逐步布局耐心布局♀♀,循序漸進♂⊿♀。我們在《牛市第二波上漲需要啥條件-20190714》中分析過♂,上證綜指2440點是牛市的反轉點〇,3288點以來的調整是牛市第一波上漲后的回撤期♀〇☆,借鑒05-07年、08-10年、12-15年三輪牛市﹡☆,市場結束調整並進入牛市第二波上漲需要基本面、政策面的共振〇┊⌒。基本面如前所述π∴,我們預計全部A股歸母凈利同比增速三季度見底﹡⊿,之後進入回升周期?。政策面上☆⊿⊿,我們認為9月將更明朗♀∴?,7月30日中央政治局會議定調的宏觀政策相比4月19日更積極〇♀〇,跟蹤後續貨幣和財政政策的落地△,貨幣方面↑π☆,繼7月初國常會提出「深化利率市場化改革」、「完善商業銀行貸款市場報價利率機制」后⊿〇,8月17日央行發公告對改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制提出具體安排﹡┊π,未來央行如降低MLF利率∴,可以更順暢帶動企業融資成本的下降?┊〇。財政方面⊿,今年以來全國已累計發行專項債1.9萬億元?♂┊,財政部要求9月用完今年全年地方專項債2.15萬億元⌒,四季度有可能加大專項債發行額度♂﹡。9月中美將在美國舉行下一輪高級別磋商﹡⌒◇,目前中美經貿關係再次緊張△〇,如果未來談判有積極進展◇,市場對基本面擔憂消除、風險偏好提升?♂♂,如果沒有進展□□,國內政策可能進一步發力△〇,即前述政策落地π☆,以便對沖外部影響⌒,如此的話也有望消除市場疑慮∴┊。從技術角度看∟,這次調整也將進入尾聲∴。前期多篇報告我們用波浪理論分析過上證綜指2440點以來的行情∟☆?,2440-3288點是牛市1浪上漲┊,2019/4/8上證綜指3288點以來是牛市2浪回調♀⊙◇, 3288點至2019/6/6的2822點屬於牛市2浪回調過程中的a子浪◇♀,2822點至2019/7/2最高點3048點屬於b子浪反抽♂□,3048點至今為c子浪◇↑。c子浪也可以細化♂,上證綜指3048點至2019/7/23的2879點為c-1浪∟,2879點至2019/7/31的2965點為c-2浪☆π,2965點至2019/8/6的2733點為c-3浪┊,2733點至今為c-4浪∵▽∵,受中美經貿摩擦影響〇♂∟,短期市場可能進入c-5π∟□。回顧歷史□⌒?,c-5可以比c-3低也可以不低π,不低的話即走出失敗的c-5♀⊿☆,還需邊走邊看﹡,從波浪理論的技術形態看▽♂,3288點以來的調整也已經進入末期〇?〇。因此▽□↑,戰略上樂觀▽∴⊙,戰術上步步為營⊿◇,逐漸布局┊▽↑,為未來牛市第二波上漲做準備〇△☆。

代表成長的科技股正在擴散中△。除了擔心投資者結構對風格的影響♀,也有人擔憂可以配置的科技股標的少﹡⊙♀。我們認為∵?,要用動態的發展的眼光來布局科技股∵⌒♂。未來科技股盈利回升一是受益於技術滲透∴⊿,二是受益於政策推進♂,但這是一個循序漸進的過程⊿⊿〇。我們在《十年一變——中美產業變遷對比-20190822》中分析過∟,A股產業十年一變↑∴,1990s體制改革后基本消費興起↑,2000s城鎮化加速驅動房地產產業鏈進入黃金期◇∵﹡,2008至今品牌消費領漲⊙♀,科技次之∴↑。往後看﹡,綜合人口、技術、政策三個決定性的影響因素↑∟♀,科技和服務消費有望成為新時代經濟由大變強的主導產業⊿♂,其中科技細分領域的代表產業是5G∴,而5G產業鏈的崛起也將是循序漸進的∟。5G產業鏈上游包括網絡規劃、無線主設備以及傳輸設備⌒◇,這是5G規模組網建設的基礎π∵⊙,也是最先投資建設的部分?□。下游為終端設備、運營商及應用場景⌒,終端設備將涵蓋於手機、電腦、家電、汽車、穿戴設備、工業設備等⌒,應用場景將涵蓋VR/AR、智慧城市、工業互聯網、無人駕駛等諸多領域π。5G發展前景廣闊⊙∵┊,但發展不會一蹴而就∴⊿↑,投資者仍需保持耐心△。回顧2012-15年創業板牛市⊙,科技行情也是由點到線到面帶動了整個產業走牛:12年硬件設備、13年遊戲等內容、14-15年互聯網□□,對應科技股的上漲也逐步擴散♂△☆,從12年的歌爾股份、海康威視、大華股份等到13年的三安光電、藍色光標、掌趣科技、華誼兄弟等∴,再到14-15年的恆生電子、同花順、東方財富、科大訊飛等⌒。這背後源於科技股盈利的改善是隨着新技術應用和滲透逐步擴散的┊∵〇,以創業板為例┊,創業板全體歸母凈利潤同比增速在12Q4見底-8.6%⌒,然後降幅縮窄至13Q1的-1.3%∵□,之後一路上升至最高16Q1的62.9%〇﹡┊,創業板指利潤增速在12Q4見底-9.4%⊿,然後轉正至13Q1的5.2%□♀□,之後一路上升至最高16Q1的77.1%〇♀。當前創業板業績很像13年初的情況﹡∟∵,根據中報預告⊙⊙,創業板整體19Q2歸母凈利累計同比為-1.6%□∵, 19Q1/18Q4為-14.8%/-69.4%▽◇∵,創業板指歸母凈利累計同比為-10.8%♀,19Q1/18Q4為-23.7%/-38.3%□∴,降幅均逐步收窄♀。

風險提示:向上超預期:國內改革大力推進□↑,向下超預期:中美關係惡化∴。新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的∵,並不意味着贊同其觀點或證實其描述□♂。文章內容僅供參考⊙⌒,不構成投資建議∵〇π。投資者據此操作∵△∴,風險自擔♀♀◇。

2.    結構變化會逐漸深入外資流入並不一定代表價值風格持續△☆。我們對市場有兩大判斷:一是當前是牛市第二波上漲的蓄勢準備期△♂﹡,二是未來科技和券商更強◇∴∵,即結構上偏成長?∴。8月23日貴州茅台股價最高觸及1134元□⌒﹡,一種代表性的觀點認為π,未來外資持續流入是確定性的⌒,外資流入會使得市場風格持續偏價值⌒,尤其是消費白馬⊿◇∴。我們在《外資對風格影響多大↑□?-20190729》中分析過⌒〇,這種看法有兩個陷阱:①陷阱一:外資只買消費白馬π┊。我們回顧A股中外資的持股情況〇◇,發現消費白馬也不是外資唯一的選擇□∴,核心還是看業績∟☆△。如QFII在05-09年加大了對金融股的配置∟,QFII重倉股中金融地產的市值佔比從05年最低的8%上升到09年的60%┊〇﹡,源自當時金融股業績大漲♂▽△。12-17年QFII對消費股的配置力度上升﹡♀◇,消費股的市值佔比從23%上升到最高的53%♂,源自2011年底的中央經濟工作會議指出要「加快轉變經濟發展方式◇,牢牢把握擴大內需這一戰略基點」?⌒〇,政策支持下消費股的業績確定性更強☆♂∵。除了QFII┊♂,陸股通北上資金也曾增配科技股▽。17年全年陸股通北上資金流入A股約2000億元☆♀↑,其中電子行業凈流入約300億元△♀◇,排名第二π。電子中外資流入最大的三支個股分別為海康威視(220億)、京東方(17億)與大族激光(12億)﹡△,背後也是業績有支持▽⊿♂,海康威視17年/16年歸母凈利潤同比增速為26.8%/26.5%π﹡,京東方A為302%/15.1%∟,大族激光為120.8%/1%﹡∟⊙,而17年全部A股歸母凈利潤同比增速為18%△┊⌒。②陷阱二:外資是未來唯一的增量資金﹡▽☆。過去三年外資的確大幅流入﹡,外資持股市值佔A股自由流通市值的比重從16/01的3.1%上升到19/06的7.5%▽∴,而同期公募基金、險資、槓桿資金等資金的變化均不大﹡┊▽。往後看∵,MSCI、富時羅素與標普均將提升A股在其指數體系中的權重┊,外資依舊是增量資金之一┊。但從居民資產配置的角度看△,未來內資的力量也不可忽視∟♀。2015年我國居民資產中房地產佔比高達62%∴♂,固收類佔比為33%⌒,股票配置比例僅為5%△﹡,而2017年美國分別為30%、38%、32%△⌒。后地產時代居民將通過購買保險類產品、包括養老目標基金在內的公募基金以及銀行理財等產品進入股市▽◇。我們在《以史為鑒:牛市的資金入市節奏-20190703》中分析過場外資金往往在牛市第二階段大幅入場☆,我們測算未來兩年內資入場規模超2萬億∴?,而外資0.9萬億左右π⊿,大量內資入場將降低外資對股市風格的影響力⌒∟▽。

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1.   短期市場回撤夯底中美貿易摩擦再次升級將影響市場情緒◇┊。8月23日晚間⊿,國務院關稅稅則委員會辦公室發佈公告稱⌒,針對美方政府於8月15日宣布的對自華進口的約3000億美元商品加征10%關稅的措施∟∟,中方被迫採取反制措施∟?,決定對原產於美國的5078個稅目、約750億美元商品┊?,加征10%、5%不等關稅﹡π,分兩批自2019年9月1日12時01分、12月15日12時01分起實施;並自2019年12月15日12時01分起⊿⌒,對原產於美國的汽車及零部件恢復加征25%、5%關稅◇♂。隨後♀⌒,特朗普發表推特表示將從10月1日開始把2500億美元清單中商品的關稅從25%增加到30%☆∵﹡,並將從9月1日起對3000億美元清單的商品加征15%的關稅(原計劃為10%)☆☆∵。受此消息影響☆,8月23日晚海外市場巨震〇♀,VIX恐慌指數上漲19.1%♂,COMEX黃金上漲1.88%△,標普500下跌2.6%△,美元兌離岸人民幣上漲0.65%□,富時A50期貨下跌1.7%∴。最近一周(19/08/19-08/23)上證綜指僅在周一大漲2.1%♂﹡♂,周二至周五市場縮量盤整♂,全部A股成交額從周一的5800億縮小至周五的4700億元⊙┊,本來市場觀望情緒就濃厚∵◇,中美貿易摩擦再次升級π☆,市場情緒將受到打壓♂♂□,市場短期可能回撤繼續夯底♀∵﹡。 18年3月22日美國總統特朗普簽署「301調查」備忘錄♂▽,18年3月23日上證綜指跳空低開跌幅2.8%▽,收盤跌3.4%〇。18年6月15日美國表示將對從中國進口的約500億美元商品加征25%的關稅◇□,18年6月19日上證綜指跳空低開跌幅1.3%⊙□,收盤跌3.8%♂∴。今年5月5日美方稱將從5月10日開始對中國部分商品加征關稅∟π,今年5月6日上證綜指跳空低開跌幅3.1%∵⊿♂,收盤跌幅5.6%(這次A股自身本來就處於下跌調整過程中)⊿〇↑。今年8月2日特朗普表示擬將從今年9月1日起對從中國進口的3000億美元商品加征10%的關稅♂,當日上證綜指跳空低開跌幅1.6%☆〇↑,收盤跌幅1.4%♂↑♂,跌幅比前3次小□◇▽。

基本面是決定市場趨勢的核心因素◇,3288點以來調整後期的定性不變▽。我們在前期《起跳前的下蹲-20190804》、《價值布局期-20190818》等多篇報告中分析過♂,上證綜指3288以來的調整是牛市第一波上漲后的回撤π◇,本質是一輪估值修復后基本面沒跟上♂,現在處於這輪調整的後期⌒。回顧前幾次牛市歷史⌒,05年下半年、08年四季度、12年底-13年初☆⌒,牛市第一波上漲后回撤結束、開啟牛市第二波上漲的核心因素是基本面數據見底☆,疊加政策面積極因素推動π∵⌒。我們認為當前基本面可能正在趕底┊☆π,預計全部A股歸母凈利同比增速三季度見底♂,ROE四季度見底◇?﹡,從兩個角度分析:一是從周期因素看◇◇,盈利周期與庫存周期對應∵,根據歷史上庫存周期平均持續39個月推斷▽?☆,本次庫存周期底部在8-9月π∟,最新公布的6月工業企業產成品存貨增速繼續回落至3.5%?﹡,正在逼近歷史底部0%附近⌒♀。二是從政策傳導看▽⊿,歷史上政策轉向積極到盈利見底中間時滯5-9個月∵,今年1月金融數據見底回升標誌貨幣政策發力☆,對應盈利見底也在今年3季度∟△。有投資者擔心未來宏觀經濟走平﹡△,對應微觀盈利有底無右側┊♀▽,我們在《企業盈利和GDP最終分化——借鑒美國、日本經驗-20190819》中分析美日兩國在1970-1990年GDP和企業盈利的情況∴,發現GDP與企業盈利出現了分化:1970-90年美國實際GDP增速中樞為3.1%┊∟☆,1990年以後降至2.5%♀,但美國企業盈利卻保持高增長♂▽⌒,1960s年代美國企業稅後利潤增速中樞為6.1%π∵,1970-90年升至8.5%∵,1990年以後為8.1%;日本實際GDP在1968-74年同比增速中樞為6.5%☆,1975-89年為4.4%∴♂,但日本企業ROE從1976年低點8%上升至1980年的27.7%↑∟,並在1980-1989年間平均保持在19%的較高水平┊π☆。我們認為GDP與企業盈利分化的原因有三:一是產業結構優化☆?△,高盈利行業佔比提高;二是行業集中度提高□┊⊙,龍頭公司盈利情況更好;三是企業國際化加快〇?,盈利不受限於GDP△▽⊙。根據Wind一致預期?△,2019-2021三年我國GDP實際同比增速預計為6.25%/6.0%/6.0%△∴,基本保持平穩增長〇☆,但當前我國經濟結構優化、行業集中度提高和企業國際化加速已初見端倪∴⊿∟,經濟平而盈利預計能向上∵〇♂,我們預計19Q3的A股歸母凈利同比為0%↑▽,2019年為5%┊,ROE為9%π∟。往後看1.5年是業績回升期♀,預計屆時GDP增速穩定在6-6.5%左右☆∟〇,A股歸母凈利潤增速有望回升至10-15%π☆⊙,ROE至12%以上△⊿◇。

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